На этой неделе сделку Google и TeraWulf на 19 млрд долларов в заголовках называют инвестицией, однако Google не перечисляет бывшему майнеру биткоинов ни доллара из этой суммы. Компания выступает гарантом по обязательствам Anthropic, которая арендует у TeraWulf дата-центр. Акции TeraWulf за тот же месяц потеряли почти треть цены.

[Фото: серверные стойки ИИ-дата-центра с подсвеченными кабелями крупным планом]

Что подписали Google, TeraWulf и Anthropic

[Фото: строительная площадка Justified Data Campus в Хосвилле, Кентукки]

Соглашения о кредитной поддержке подписаны 4 ноября 2026 года. Google обеспечивает часть обязательств Anthropic по аренде, и под эту гарантию TeraWulf привлекает проектный долг. Сумма 19 млрд долларов — это ожидаемая арендная выручка за 20 лет.

Соглашений три, по числу договоров аренды кампуса Justified Data Campus в Хосвилле, штат Кентукки. Кроме Google, их подписали дочерние компании Raylan Data и Justified DataPower, а также Anthropic. Об аренде TeraWulf объявила 6 июля: Anthropic получает около 401 МВт критической IT-мощности, платит с момента передачи каждого машинного зала и может дважды продлить срок на пять лет.

Ценность поручительства определяется рейтингом Alphabet: старший необеспеченный долг компании оценён на AA+ у S&P и Aa2 у Moody's. Под арендатора с таким гарантом банки охотнее дают длинный кредит. На мой взгляд, Google нашла дешёвый для себя способ поддерживать строительство дата-центров: она расплачивается кредитным качеством, а деньги остаются на её балансе до первых серьёзных проблем у Anthropic.

[Фото: инженеры у серверного оборудования в машинном зале]

В тот же день TeraWulf подписала окончательный EPC-контракт с Fluor Enterprises на проектирование, закупки и строительство трёх зданий кампуса. Он вырос из ограниченного разрешения на начало работ, выданного в марте 2026 года, и определяет этапы сдачи, открытый учёт затрат и гарантии исполнения. Контракт заключён на условиях гарантированной максимальной цены, но, по данным MarketBeat, сама цена ещё уточняется, так что итоговая смета пока не зафиксирована.

Когда гарантия Google вступает в силу

[Фото: стройка корпуса дата-центра с кранами]

Гарантия заработает только после запуска последнего машинного зала по каждому договору аренды. Сдача залов запланирована на период с конца 2027 года до второго квартала 2028-го, и до этого момента строительный риск несут TeraWulf и её кредиторы. Издание 24/7 Wall St. оценивает затраты на строительство в 4–4,5 млрд долларов, и оплатить их придётся до того, как Anthropic внесёт первую арендную плату. Гарантия может прекратиться досрочно, если Anthropic или её поручитель получит рейтинг инвестиционного уровня и удержит его не менее трёх месяцев.

[Фото: машинный зал дата-центра с рядами пустых стоек перед запуском]

CoinDesk назвал необычным пункт о дефолте. Если Anthropic перестанет платить или станет неплатёжеспособной, Google может взять аренду на себя либо выплатить компенсацию за расторжение и получить пропорциональную долю в проектной дочерней компании, но не в самой TeraWulf. Я вижу в этом страховку для Google: в худшем случае она не просто покрывает чужие обязательства, а получает долю в построенном кампусе на 401 МВт.

Почему акции TeraWulf упали после сделки с Google

[Фото: биржевой график акций WULF на экране терминала]

За месяц акции TeraWulf потеряли 31,8%, и одной сделкой с Google это не объяснить. 4 ноября бумага закрылась на уровне 11,70 доллара, на 6,6% ниже предыдущего дня, а 5 ноября подешевела ещё на 13,8%, до 10,08 доллара. Внутри дня она касалась 9,51 доллара — нижней границы годового диапазона, верхняя граница которого составляет 29,84 доллара. Месяцем ранее, 5 октября, акция стоила 14,79 доллара.

В день объявления Cipher Digital подешевела на 18%, IREN — на 9%. Участники рынка связывают распродажу с победой демократов на промежуточных выборах и обещанием избранного губернатора Техаса ввести мораторий на дата-центры. По Cipher и IREN техасский фактор бьёт сильнее, поскольку их проекты сосредоточены в этом штате.

[Фото: здание дата-центра TeraWulf Lake Mariner в штате Нью-Йорк]

Собственные показатели TeraWulf тоже не успокаивают. Во втором квартале выручка составила около 44,8 млн долларов, чистый убыток — около 941 млн, а коэффициент цена/выручка 30,43 вдвое превышает историческую медиану. Инсайдеры за год продали акций на 36,1 млн долларов, купили на 0,4 млн. Bernstein снизил целевую цену с 36 до 20 долларов, сохранив рекомендацию Outperform. Отчёт за третий квартал TeraWulf публикует сегодня, 6 ноября, до открытия торгов; из него станет понятнее, чем компания профинансирует стройку до вступления гарантии в силу. Материал носит информационный характер и не является рекомендацией по сделкам с акциями.

Третья гарантия Google для TeraWulf и урок для майнеров

[Фото: руководители TeraWulf Пол Прагер и Назар Хан]

Ноябрьская гарантия Google для TeraWulf уже третья по счёту. В августе 2025 года Google поддержала аренду Fluidstack в нью-йоркском кампусе Lake Mariner и получила 8% акций. Затем поддержка выросла до 3,2 млрд долларов, а доля за счёт варрантов на 32,5 млн акций — до 14%. В октябре 2025-го появилось совместное предприятие с Fluidstack в Абернати, Техас, мощностью 168 МВт, где Google поддержала обязательства на 1,3 млрд долларов. В июле 2026-го TeraWulf договорилась продать свои 50,1% в нём группе во главе с Fluidstack.

После сдачи корпуса CB-3 в начале июля мощность Lake Mariner, приносящая выручку, выросла до 102 МВт, в силу вступили 600 млн долларов гарантии Google, а аренда для высокопроизводительных вычислений дала 71% выручки квартала. Основатели TeraWulf Пол Прагер и Назар Хан пришли из энергетической компании Beowulf Energy, и TeraWulf продаёт главным образом готовую площадку с электропитанием и охлаждением. Строительство компания финансирует долгом и акциями: облигации на 3,2 млрд долларов под 7,75% со сроком до 2030 года, конвертируемые бумаги на 1,025 млрд и апрельское размещение на 1,036 млрд по 19 долларов за акцию.

[Фото: майнинговая ферма с ASIC-оборудованием и системой охлаждения]

Для майнинговых компаний в Казахстане, России и других странах СНГ, где бизнес тоже держится на доступе к электроэнергии, история TeraWulf показывает: мегаватты сами по себе кредит не открывают. Банки финансируют проект под арендатора с надёжным гарантом, и я считаю, что дальше владельцы мощностей будут бороться прежде всего за таких поручителей. Ближайшие ориентиры по TeraWulf — сегодняшний отчёт, окончательная цена контракта с Fluor и кредитный рейтинг Anthropic. Если он достигнет инвестиционного уровня, гарантия Google станет ненужной ещё до завершения строительства.